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作为世界最大对冲基金公司的创始人，瑞·达利欧曾成功预见2008年金融危机和欧债危机。
早在2008年前，他就和桥水的其他同事共同研究历次债务危机的规律，而正是因为对这些规律的把握，桥水才得以在其他人艰难挣扎之际安然度过危机。
在《债务危机》一书中，达利欧帮助读者梳理了历次债务危机的规律。从1929到2008，危机如何产生，又是因何而终结？
2019年3月22日，达利欧新书《债务危机》中文版发布。他在信睿论坛·春季 2019经济展望与投资趋势暨《债务危机》新书发布会上，与中国投资者分享了这套模型及应对原则。
正如达利欧在其全球畅销书《原则》中解释的那样，他相信，绝大多数事情都是一遍又一遍地反复发生的，所以通过研究事物的规律，人们可以理解事物背后的因果关系，并制定妥善应对的原则。
华尔街见闻作为授权直播的独家财经资讯平台，对此次活动进行了实时直播。无法亲临活动现场或收看直播的投资者，见闻君在此为你分享演讲全文。
01
我为什么写《债务危机》？
多年前我养成了一个习惯：每次做决策时要把决策的条件、标准或者说原则写下来，之后可以反思。
我发现，相似的事情不断重复发生，所以重要的是，要有自己的应对原则。
在处理现实的时候要有一个原则——要了解实际情况。我的经验告诉我，任何一次发生了我意想不到的状况时，说明有些事情是我没有经历过，但是实际上发生了很多次的，所以我们需要知道经济机器是如何运行的、市场机器是如何运行的，因为它们之间存在因果联系，很多事情是不断重复发生的。
我对于生活有很多原则，在桥水也设立了一些原则，我想把这些原则传达给其他人，所以在全球金融危机10周年的时候，有人邀请我把我关于债务危机的研究结果集结成书。
部分政策制定者也赞同，因为他们认为很可能下一次经济危机爆发的时候，我们就忘记该怎么应对了，所以我们要了解经济机器是如何运行的，正所谓“久病成良医”，我们应该能够了解债务危机发生的内在规律。
02
如何预测经济形势？
《债务危机》的内容是基于对过去100年间所有的大的债务危机的分析，并以此建立了债务大周期模型。每次债务危机的表现形式都不完全一样，但大致的周期差不多。
在这一模型中，有四大力量、三个重要的均衡和两个杠杆。如果你知道它们相互之间是如何运作的话，基本上就能够对经济形势做出预测。
那四大力量都有哪些呢？
第一个是生产率，就是你不断地学习如何提高效率，生产力就会提高，进而提升你的生活水平，这是一个向上的不断演进的过程。
围绕它有两个周期，一个是短期债务周期，一个是长期债务周期。短期债务周期是一个所谓的商业周期，比如说经济当中有很多方面出现疲软，假设失业率非常高，央行就想要创造信贷，有了信贷就有了购买力，你就可以购买更多东西，但是信贷也意味着有债务，所以它本身是有周期性的。
如果信贷不断增长，负责制定货币政策的央行会采取行动，信贷就会往下。这样的周期很多，一般短的债务周期会持续5—10年，大部分的人们对这种周期比较熟悉和习惯，这些短的周期累积起来就会成为长期债务周期。因为所有人都希望整个市场在不断扩张，希望经济能够不断增长，所以就会提供越来越多的信贷，也就越来越具有刺激性。
那怎么才能刺激经济呢？有两个杠杆：一个是货币政策，一个是财政政策。如果利率已经降到零怎么办呢？央行就开始印钞，就是所谓的量化宽松，购买资产，这就是长期债务周期。
还有三个均衡是非常关键的，我经常会看现状和均衡状态存在什么样的差异。
第一个，债务的增长和收入的增长是保持一致的。有收入才能还债，要计算收入增长后是否足够还债，如果收入在还债后还有富余的话就没有问题，如果债务较高的话可能会产生泡沫。
第二个就是经济均衡，经济不能太热，也不能太冷，必须要符合设计的产能，过热要收紧，过冷的话要刺激，所以我会关注经济均衡的状态。另外还有资本市场的均衡，换句话说包括资本市场借贷在内，贷款是一种流通，就像血液的流通一样，这种流通非常关键。
第三个，我还要看一下股票预期回报率是多少，股票预期回报率是我经常会看的一个数字，看它是不是超过债券预期回报率和现金预期回报率，风险溢价差是否适当，这是非常复杂的。随着时间推移，现金的回报比债券低，是资本基本定价的规律。
之前说央行有两个杠杆工具可用，一个是货币政策，一个是财政政策，当央行想要放缓经济增长的时候，因为整个周期处在高位，产能利用率高，这个时候央行会收紧货币政策，短期利率相对于长期利率上升，就会给资本市场带来变化，所以我经常会关注资本市场的均衡状态。
03
债务周期如何识别？
债务周期一共分为7个阶段：早期、泡沫、顶部、萧条、和谐的去杠杆、推绳子和正常化。
第一个阶段是早期阶段。在这一阶段，贷款是很健康的，而且大家都能还得上款。
第二个阶段是泡沫阶段。这时候贷款非常繁荣，银行就放松了自己的放贷标准，就像大家举办晚宴，花很多的钱，借钱花，觉得自己很富有，这个时候就是繁荣的阶段。
那么，大家都很乐观地借钱花，以后又还不上，就产生了问题。我们要认真识别泡沫期，不然你有可能被泡沫冲走。在泡沫阶段你应该要卖出，而不是买入，但很多投资者被泡沫影响，一遇到泡沫就兴奋，他们认为这是很好的时机，借钱买。
而且这是一个不断自我循环上升的过程：如果资产价格上升的话你就更富了，银行借你更多的钱，你就更兴奋，就会买更多。但泡沫是不可持续的，要计算现金流，这是非常关键的。
在债务周期中，最重要的是泡沫阶段。首先按照传统的标准，各类资产的价格都会上升，还有现金流的流动等都非常快。同时上涨的价格也表示以后将出现货币贬值，你要计算一下是否需要加大现金流，以及现金流是不是能预测未来的汇率贬值。
如果达到了产能的顶峰时，人们通常都非常乐观，会大肆购买，杠杆率会增加，大家的债务会很大。人们也会进行远期的购买，比如说在房地产市场，大家会买更多房子，这样每个人都增加了一些房产，但是并非人人用于自住，预期的是将来会卖掉，这就是泡沫的信号。
还有买家进入市场这一信号。新买家以前没有进入这个市场，他们觉得价格上涨了，所以想入场，同时货币政策放松也会进一步地使泡沫变大。
第三个阶段是顶部阶段，因为债务太多，必须要还债，这是我们要关注的，我们要看一下债务金额占收入的比例，通常央行会收紧利率，会放缓经济增长。
然后我们就进入第四个阶段，就是萧条。在萧条阶段，美联储及其他任何国家的央行都会采取措施，就是不能放松货币政策了，这就带来了变化，这就像2008年时出现的问题。
除美国外，我们还看到当时其他国家也出现了同样的问题。然后就是第五个阶段——和谐的去杠杆化和第六个阶段——“推绳子”。
最终进入最后一个阶段：正常化。
04
如何应对债务危机？
当资产价格上升到顶端，资产价格就会下降，银行就不愿意借钱，那在短时间内就会开始去杠杆化。针对债务周期，有四个解决的方式。
第一个办法，要进行紧缩，不要花那么多钱，你要用钱来还款。
第二个办法，当一些人减少开支的时候，另外一些人的收入也会减少，因为你的花费就是别人的收入，所以如果你紧缩的话那其他人的收缩会下降，所以这个周期会进一步加强，然后你会违约，或者说债务重组。会出现什么样的问题？
你的债务就是另外一个人的资产。如果你违约，或是进行债务重组的话，那别人就失去了自己的资产，也就是说他的资产下降了，他开支的能力下降了，所以这是自我加强的循环。
第三个办法，中央银行可以印钞，或者是停止流血，并且刺激经济。
第四个方法，就是进行财富的再分配，把财富从原先的债权人那里分到债务人那里。
所以我们有两种力量，一种是通胀的力量，一种是紧缩的力量，如何平衡这两种力量非常关键。
最重要的考虑是什么？债务如果以外币计价的话会非常困难，央行控制力就非常有限。如果以本币计价，该国央行就可以很快地处理危机。
我给大家介绍几个图表，这个线是美国从1990年开始的人均GDP，我们可以看到这个上段线条力量是非常大的，它会有波动，但是这些波动、这个周期是非常长期的。这是2008年的金融危机。这告诉我们生产效率的重要性，生产效率在每一个领域都在发生变化。在周期的末期，生产效率在下降。这是美国的生产效率，这是过去10年，从20世纪80年代开始的生产效率的变化，欧洲的生产效率在下降，下降了60%，从0.6到1.8。日本的生产效率在下降，它的债务危机在发展，社会进入老龄化。不同国家生产效率的变化是最重要的一个因素。从长期来看，生产效率最重要。
同时还有债务的周期叠加。这个图非常关键，是从1990年到现在的数据，这个圆圈是美国，当讲到债务和GDP之间的比例，我们可以看到在第一幅图中，债务占GDP的比例是非常高的，但是在下面这幅图我们可以看这个蓝线就是短期的利率，几乎到0了，到0的时候就发生了变化，央行就会印钞，这是红线，然后购买金融资产，这是央行扩表。然后我们可以看到在2008年是这样的，美联储是这样做的，债务占GDP的比例非常高，利率几乎是0，然后央行开始印钞，购买金融资产，开始扩表，央行购买了15万亿的金融资产。因此资产的价格就上升了，因为买家多了，经济在增长，这是债务周期的一部分。
与此相关，我们可以看到另外一个重要的因素，那就是财富缺口的增加和财富差距的增加，收入的差距，从20世纪30年代开始到现在，收入的差距是最大的，这是人们之间收入的差距和财富的差距。现在我们可以看到1%的人口，他们的财富是下层的90%人口财富的总和，因为金融资产价格的上升使得富人变得更富，只有富人才有金融资产。另外还有其他的要素，比如说技术。技术也使得财富差距变大，因为技术使得低技能的工人失业，所以我们的财富差距越来越大。这个财富差距在拓宽，我们看到民粹主义抬头，这是政治在发挥作用了，民粹主义开始在西方非常盛行。左翼和右翼都会有民粹主义，左翼的民粹主义，他们没有太多钱；右翼民粹主义资本家也会有一定的良知，这里我们衡量的是民粹主义的抬头。也就是面临社会问题了。
我们看看这样典型的周期和20世纪30年代大萧条的周期是类似的，那时候出现了两极化，在美国和欧洲我们可以看到政治的两极化产生了，在大选当中反映出来，这会影响到后续经济政策。与此同时，央行也没有太多的能量来进一步放宽货币政策。
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1。留下来好么？一直一直住下去，陪阿皎看春日朝雾，夏日晴好。【茕兔】 2。世界那么大，我才刚刚找到你…… 【茕兔】3。我只是你生命中短暂的一个瞬间而已，你还有足够的时间用来遗忘和改变……【茕兔】4。 。“之前和你说的都是吓唬你的，人间其实是个很美的地方……江南的桃红柳绿，塞北的大漠斜阳，美好的女子，翩迁的少年……替我好好的看看吧。”【茕兔】5。那天我听到了种子破土的声音又细微，又坚定【子不语 老木匠】6。 一年分四季，鸟儿生来就知道该在什么季节迁徙，知了生来就知道该在什么季节唱歌。大地和天空已经给出了所有的答案我们的声音可以说出所有的语句可最终，还是只会说出该说的那些话。不是么？【子不语 老木匠】7。 要说的话，散落在漫长的岁月里 无迹可寻 没了声息【子不语－木芙蓉 】8。“小小”从那时起，我养成了无人处轻轻呼唤这个名字的习惯。直到有天世界某个角落再响起熟悉的回答。到那时，我一定会好好看着你。这次一定会，我保证。9。 如果没有遇见你，大概接下来的人生会有很大很大的不同吧？我们在不同的晴天画着同样在白布上跳跃的光点。我们在不同的地点滑倒，以同样狼狈地追捕满地逃散的颜料纸张。我们被不同的朋友鼓励着约好在同一所大学见面。 我们在某一天——或许是同一时，看着窗外散漫云朵突然开始失神：“将来会是什么样？”似乎看见了很多，似乎什么也没看见。【my way 】10。 我想我是喜欢画画的。我想你也一样。我相信 我们曾经在很久之前，在某个地方擦肩而过……只是 那时候，谁也不认识谁。【my way 】11。……见到你我才明白。我之前努力追求的一切或许都不那么重要。 成为一个温柔善良的女孩子多好。我很向往呢。【同类 】12。我现在相信的，将来也要相信。我现在不明白的，将来也不要明白。这是我和人生的约定。夏天树荫里知了叫得不见疲惫，透过白窗帘挤进教室的光束中尘埃缓慢上下。 讨厌的男生“嘭”的踢开后门却蹑手蹑脚的前进。想假装睡着却真的睡了过去……醒来后的世界是什么样？那么，一直睡下去吧，这样也不错。【初夏】13。 关注我作品本身的人，你们是我的读者，就请答应我这一个任性的小要求：不要再跟着媒体起哄了，请继续关注你们原来感兴趣的东西，那是我用时间，用健康，用心，用命耗出来的东西。我想它值得。7年，挨过饿，吃过苦，生病靠死扛，不出门是因为躺着抗饿，瘦是因为消化系统彻底紊乱，头发长是因为没钱理发。 每天拷打着自己的精神和体魄，作画，作画。我祭上了自己的命，所以神让我见到了一丝光。我仅仅只是想画漫画而已。【四月的小小公园】14。 即使我到老仍是一个【不成功不挣钱不商业】的作者，也许我还可以在一个小角落慢慢的画着故事，还有一个读者对我说“谢谢你带来的细小温暖，我很喜欢”，岁月就不是消耗，心满意足。 【四月的小小公园】15。 现在的我，谁也保护不了。患得患失哭泣别离只是命运的小游戏，不挽留，不哀伤，互相拥抱，鼓励着继续往前走。但是，对不起，我舍不得你们。七月的杭州一半炎热一半暴雨。 看了一年零三个月的凌晨灰色天空是我最熟悉的颜色。怀念互相陪伴过的一切胆怯忙乱胡闹欣喜沮丧……比麻木生动比疼痛真实的日子，是我闪闪发光的小宝藏。你们给我的，比我们想象的还要多得多。咬牙，继续作战。将来我会足够强大的，强大到拄剑持盾站在最前就能成为一个堡垒。 想回来时，随时都可以找到。亲爱的 再见 加油。【四月的小小公园】16。少女漫画里,假如主角说‘谢谢这段过去,现在的我很幸福’,那么势必会含笑带泪摆出告别的姿态了。 而我还不想告别。。。。。有些东西它就种在我生命里了,如果有天它能开花结果枝繁叶茂,那也是今天的种子。【四月的小小公园】17。两年前，三年前，数年前…………成年后生命的轨迹模糊得像窗外的天气。很多人在时光的数个节点相遇或擦肩，线索精巧细密得胜过最天才的剧作家编织的细节。 很多人曾经让我认为理所当然会一直在一起……现在却在另一个平行宇宙毫无关系。很多路当时走得浑然不觉，回头看却是崖高墙危。很多事情只以为自己毫不介意，其实却只是因为还未完全失去。发觉此刻嘴角是上扬的，无论那些故事里的自己在哭泣还是微笑。 我到底错过了多少呢？【四月的小小公园】18。今天晚上星星很亮，应该不会下雨。操场上有蝈蝈在叫，远远的有人在弹着吉他。“……带上我的恋歌你迎风吟唱露水挂满发梢结满透明的惆怅是我一生最初的迷惘当……已成为风尘中的叹息”“在相信爱的年纪 没能唱给你的歌曲”“让我一生中常常追忆……”突然想到 ，如果我们再也不见面，十年后，二十年后……你回忆起我的时候会是怎样的心情和表情？【同类 】如果连自己的选择都无法贯彻到底，我们还能坚持什么呢。 【同类 】因为我永远记着这刻的心跳，那颗跳动的心脏说着： 不想放弃啊 【同类 】可是~~~南南，当我能熟练的拿起画笔描绘整个世界的时候，你的样子为什么却有些模糊？ 【哥斯拉不说话】很多年以后我才明白“朋友”不是哪一方无条件服从就成立的，如果我们当时会争吵，也许会里彼此的心更近一点。 【哥斯拉不说话 】但是被欺负的孩子还是会很疼的 会非常疼 【哥斯拉不说话】很多年后，终于知道世界上有些事情是没有道理的，就像我永远比别人慢半拍，跑五十米要用二十秒，吃饭吃上两个小时，换牙换到十七岁。 “如何获得朋友”有些人天生就知道答案，我却拼命努力，花了二十多年。懦弱的你，别扭的你，倔强的你，想要变成另一个人的你。 【哥斯拉不说话】我~无论如何也不会去的，我受够了纠结别扭，我受够了患得患失，我受够了难受的要命却不知道从何说起，我更受够了，因为恋爱而变得面目全非的自己。 【将爱】我一遇到问题就想解决，所以一直不理解你为什么要逃避。这三个月，我想破了头才发现，我想解决的是道理，而让你难过的确实感受，对不对？我相信还是会有各种问题，但我有信心，以为，你来了。 【将爱】。
《原则》金句摘录——瑞·达利欧经典语录23条1.人生原则第一部分：拥抱现实，善待现实。例如不要隐藏自己的观点、善于接受他人的意见。其中最重要的一条原则是我们对待错误的态度：痛苦+反思=进步。2.人生原则第二部分：通过五步达到你想要的目标：设定目标，识别问题，诊断问题，设计解决方法，执行解决方案。这几步听起来很简单，但大多数人不一定做得到，主要是有两个原因：第一，人类的天性是自负的，我们都希望自己的能力得到他人的认可。第二，每个人都有盲点。3.人生原则第三部分：极度开放。正是因为我们有各种各样的局限性，所以我们需要开放地听取他人的意见，尤其是反对的意见，而且最好是你身边的高手提出的反对意见。4.人生原则第四部分：要明白每个人都是不同的。比如，有的员工信赖度高，有的员工创新能力强，有的员工执行能力强，每个员工都被打分之后，同事和领导就知道这个员工的优点和缺点在哪里，即便同事之间第一次工作，大家也能做出比较准确的工作预期。5.人生原则第五部分：进行有效决策。有一个决策工具叫做“可信度加权决策法”，奉行“优秀想法至上”，而不是“权力至上”，让最优秀的想法脱颖而出，第一步是所有人把想法拿出来给大家看，第二步是大家互相批判提出不同意见，充分考虑到每个人不同的背景，然后对不同专长的人提出的意见赋予不同权重，最后加权计算进行决策。6.在工作原则中，一个组织崛起的过程分成六步，第一步，是聚拢一批有宏伟理想的独立思考者；有了这些优秀的独立思考者，第二步就是奉行“优秀想法至上”的原则，让最优秀的点子脱颖而出；第三步，想法都有了，就得有一个严谨的系统性决策机制，让好的想法能够落实到行动上；第四步，决策带来了成功，就可以到第五步：员工开心、用户满意，这样就迎来了第六步：有更多带着宏伟理想的独立思考者加入。但如果第四步的决策带来的是失败，那就从失败中汲取教训，进行反馈和总结，直到成功为止。7.一个工作原则叫“极度透明和极度真实”，比如，在桥水基金内部，下属被充分赋予了权限，可以直接挑战上级，甚至是公司最高层的老板。在公司内部，不管级别高低，有任何的问题或想法，同事之间必须及时指出。除此之外，公司内部几乎所有的会议都会被录音。如果在开会的时候，谈到了某位同事，但这位同事又不在场，在场的人就必须把谈论这位同事的录音发给这位同事。也就是说，公司不允许任何人在背后议论别人。8.领会并感谢深思熟虑的意见分歧。9.不要把成功的装饰误认为是成功本身。10.我不喜欢和那些需要我下命令的人合作。11.当真相与愿望不符时，大多数人抗拒真相。12.虽然多数人爱听好话，但准确的批评更加难得。13.真理，或者说对现实的准确理解，是一切成就的基石。14.晶莹的雪花一旦落在温暖的手中，就不再是晶莹的雪花。15.如果你拥有灵活性并自我归责，那么几乎没有什么能阻止你成功。16.尽管赚钱很好，但拥有有意义的工作和人际关系要比赚钱有价值的多。17.很好的事要比糟糕的事好，而糟糕的事要比平庸的事好，因为糟糕的事至少给生活增加了滋味。18.回头来看，我曾经的一败涂地是在我身上发生过的最美好的事情之一，因为他让我变得谦逊，而我正需要用谦逊来平衡我的进攻性。19.我喜欢在有趣的地方认识有趣的人，并通过他们的眼睛看世界，不管他们是富还是穷，这样做都有益处。20.人类的伟大和不同凡响并不取决于财富或者其他世俗的成功衡量标准，在没有真正通过别人的视角看待事物之前，就对别人下判断，会妨碍对对方所处环境的理解。21.每个人的大脑都有两部分，他们分别是层次较高的逻辑部分与层次较低的情绪部分，我称之为两个你，他们会争夺对一个人的控制权。22.努力拼搏并不只会让你的顺境变得更好，还会让你的逆境变得不那么糟糕，我至今仍在苦拼，我将一直这么做下去，因为就算我想躲避，痛苦也会找上我。23.在追求优异的过程中遇到冲突是再好不过的事情。不应当有长幼尊卑之分，谁讲话有权威要看谁的逻辑站得住脚，而不是看谁的职位高，要让最好的点子胜出，而不要管是谁说的。来自自身和他人的批评是完善工作流程的必备要素，但是，如果不能正确对待，批评就会变得有破坏性，应该客观对待批评，在提出或接纳批评意见时，不应考虑职位高低。更多金句，敬请扫描下方二维码，关注微信公众号“经典好书金句摘录”！